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　　来源：华尔街见闻

　　私募信贷市场的技术信号正在发出警报。

　　美国银行首席投资策略师Michael Hartnett在最新Flow Show报告中表示：银行贷款基金作为融资链条的“前哨”，其跌破关键位历来是风险事件的先行信号。当前，两项关键指标已双双跌破警戒阈值：SRLN高级贷款ETF收于39.89美元，失守40美元关键支撑；金融板块ETF XLF报51.43美元，跌破52美元关口。

　　Hartnett此前明确表示，一旦这两个水平同时告破，意味着信用风险开始向金融体系传导，将触发其预警的风险资产“全面清洗”条件，并可能引发系统性抛售。

　　SRLN追踪的是银行贷款，即金融机构向企业发放的浮动利率贷款，处于融资链条的前端，对信用风险的边际变化高度敏感。XLF则覆盖美国金融板块，银行、投行、资管机构尽在其中，是信贷市场与资本市场之间的“连接器”。Hartnett将这两者视为监测金融体系健康度的双重探头：一个盯着信贷本身，一个盯着信贷的传导中枢。

　　在他看来，此类冲击将通过两条路径为市场定价：一是美元大幅走强。 当风险资产遭遇抛售，资本倾向于回流美国避险，推高美元汇率。他预计美元指数DXY可能升至100关口，这将进一步收紧全球金融条件，对新兴市场和大宗商品构成压力。二是长久期债券大幅上涨。 资金同时涌入国债市场寻求安全，推高债券价格、压低收益率，反映市场对增长前景的担忧加剧。

　　私人信贷：比市场更早嗅到危险的指标

　　Hartnett在报告中强调了银行贷款基金与市场风险事件之间的历史关联：每当其跌破200日移动均线，往往预示着重大市场动荡，2015年人民币走弱、2020年疫情、2022年英国养老金危机，无一例外。

　　在他看来，私人信贷市场要么是最具前瞻性的早期预警指标，要么本身就是引发更广泛市场传染的催化剂。随着SRLN和XLF双双跌破关键位，Hartnett判定其此前描述的“proper flush”（全面清洗）条件已然成立。

　　韩国股市：泡沫警报已响，短线落袋为安

　　Hartnett将目光转向新兴市场的强劲反弹，并对韩国股市的估值过热表达了明确担忧。他指出，SK海力士在过去10个月内股价上涨5倍，若再涨18%，涨幅将与思科1998年10月至2000年3月的6倍泡沫行情相当。

　　他将当前KOSPI指数的超买程度，类比于2026年1月的黄金、2024年3月的比特币以及2023年7月的“Mag7”——上述行情此后均经历了大幅回调。Hartnett警告，此轮韩国行情的逆转，可能同步拖累日经指数（目前处于历史高位）及人民币汇率。

　　美股独舞落幕？国际股票长期跑赢

　　尽管短线偏谨慎，Hartnett的长期框架依然看好非美市场。他认为，国际股票将在2020年代下半叶整体跑赢美股，核心驱动力来自财政扩张、民粹主义政策及通缩时代的终结。

　　他援引数据指出，目前美国以外市场仅占全球97万亿美元股票总市值的38%，而美国占比高达62%——这一结构性失衡为国际股票提供了长期重估空间。

　　此外，AI对劳动力市场的冲击正逐步显现（如Block近期裁员40%并将原因归咎于AI），叠加企业营收对美国GDP和标普500指数的潜在负面影响，相较于制造业和资源业占比更高的EAFE及新兴市场指数，美股将构成相对不利因素。

　　全面净流入，分歧暗流涌动

　　Hartnett在报告末尾披露了最新一周的全球资金流向数据，各类资产均录得净流入：股票流入381亿美元，现金流入380亿美元，债券流入168亿美元，黄金流入62亿美元，加密货币流入3亿美元。

　　值得关注的是，投资级债券单周流入96亿美元，为近7周最低，但年初至今年化规模已达创纪录的7080亿美元；韩国市场单周流入37亿美元，年初至今累计流入210亿美元，超过历史上任何一个完整年度的流入规模。资金持续涌入与技术面警示信号并存，令市场走向更加扑朔迷离。

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