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　　美国科技股三个月的暴跌，让长期低迷的价值股显得相对强势。华尔街日益达成共识：这一风格切换才刚刚开始。

　　罗素 1000 价值指数（RLV）自 11 月初至本周二累计上涨8.6%，跑赢成长型指数14 个百分点。历史上，此类显著超额收益出现后，价值股往往会继续跑赢成长股。

　　但这一趋势背后也暗藏隐忧：上一次罗素 1000 价值指数在如此短时间内大幅跑赢成长指数，还要追溯到2022 年的熊市暴跌以及2001 年互联网泡沫破裂初期。

　　此次风格切换也引发华尔街策略师警示：科技巨头主导的时代或将接近尾声。这一转变在本周二表现得淋漓尽致：软件股暴跌引发科技股全面抛售（成长指数的核心权重板块），而罗素 1000 价值指数则创下历史新高收盘。

　　与此同时，消费必需品生产商、能源企业和原材料矿业公司纷纷上涨，投资者开始布局有望从经济增长预期回升中受益的企业。

　　纽约时间周三上午 10：48，价值股上涨0.5%，而成长股则下跌0.6%。

　　CFRA 研究公司的山姆?斯托瓦尔几周前曾写道，大盘成长股的交易逻辑如今显得 “不合时宜”。自那以后，价值股对科技巨头的超额收益进一步扩大。

　　内德?戴维斯研究公司也基本认同这一观点，其美国首席股票策略师埃德?克利斯洛德正敦促客户增持价值股、低配成长股。

　　杰富瑞证券股票研究产品管理高级副总裁安德鲁?格林鲍姆则认为，这轮风格轮换可能才刚刚启动。

　　“近期价值股对成长股的涨幅已十分可观，但如果把时间轴拉长 —— 甚至仅追溯到美联储上一轮加息周期之初，价值股仍有很大的超额收益空间，” 格林鲍姆表示。

　　这是因为价值股的复苏已是蓄势已久。过去十多年，在科技股尤其是人工智能板块推动牛市行情的背景下，价值股持续跑输。

　　格林鲍姆在 1 月 31 日杰富瑞的报告中指出，即便经历了过去三个月的上涨、价值股重新占据上风，但从52 周滚动维度来看，价值与成长的相对表现仅回到中性水平。从长期维度看，“价值占优” 阶段通常带来10% 以上的超额收益。

　　杰富瑞分析师梳理历史数据后发现，“价值占优” 行情大多出现在经济衰退后的估值修复期，或经济周期走强、GDP 加速增长的阶段。

　　华尔街各大经济学家均预计，随着监管放松与关祱政策明朗化刺激投资，2026 年美国经济增速将加快。

　　富国银行投资研究所全球股票策略师德格?比思表示，自 10 月底以来，投资者持续涌入顺周期权重指数，而大盘成长股则成为资金流出的主要方向。

　　价值股此番重获青睐，恰逢标普 500 指数连续三年两位数增长、大批成长股估值泡沫化的背景。

　　格伦德曼资产管理公司（GMO）资产配置团队投资策略师汤米?加维指出，这导致两类股票的相对估值出现巨大鸿沟，让价值股变得极具吸引力。

　　这一转变早已酝酿多年。加维数据显示，过去 15 年，成长股平均每年跑赢价值股7%。市场对成长股 “惊人的未来潜力” 的追捧，是推高其股价的重要因素，但这也可能成为桎梏。

　　然而，在估值高企且已计入强劲利润增速的情况下，“即便成长股实现非常好的业绩，也不可避免地会引发投资者失望，并导致股价重新定价下行”，加维说。

　　“相反，市场对价值股的冷淡使其长期低迷，但其估值合理、预期极低，即便企业业绩表现平平，也足以支撑股价上涨，” 他补充道。

　　格林鲍姆表示，市场预期进一步降息以及资本支出会计准则调整，理论上都将利好与实体经济深度绑定的企业 —— 这类企业多集中在价值股板块，而非成长股。

　　即便投资者并未彻底看空科技巨头与人工智能赛道，价值股的前景依然乐观。在格林鲍姆看来，价值股跑赢成长股未必以牺牲成长股为代价。并非人工智能股 “无法上涨”，而是相对收益的切换。

　　“如果你有新资金待配置，人工智能赛道的吸引力似乎在下降，而其他主题正变得愈发诱人，本质上它们都在争夺增量资金”，格林鲍姆说。

　　不过，仍有一个关键理由让市场怀疑价值股的领涨地位能否持续：利润增速。彭博社汇编数据显示，2026 年价值股利润预计增长6.4%，而成长股预期增速高达27.1%。

　　加拿大资产管理公司 BCA Research 美国首席股票策略师诺亚?魏斯伯格指出，随着牛市步入成熟阶段，市场对今年股票收益的预期较为温和。他认为，此背景下，股价涨势将更依赖盈利增长，而非估值扩张。

　　“估值虽难以预测短期市场方向，但相对估值往往是可靠的风格轮换信号”，魏斯伯格表示。“随着盈利增速趋同、市场广度提升，估值落后板块与领先板块之间有望出现收敛，尽管行业龙头地位不会发生根本性更替。”