一、那些你不知道的房卡"潜规则"
先说个我自己踩过的坑。去年刚接触牛牛时，我在某个不知名平台以"超低价"买了100张房卡，结果发现根本无法充值到游戏账户。后来才知道，这种"第三方渠道"风险极大。
目前市场上主流的房卡购买方式其实有三条路径：官方微信客服86033370官方渠道最稳妥但也最贵：通过微信游戏中心直接购买，安全无忧但价格通常没优惠
-
游戏商城购买最方便：在游戏界面内就能完成购买，适合急需房卡的情况【微信客服86033370】
-
第三方平台性价比最高但风险最大：价格可能优惠30%-50%，但需要甄别平台信誉
（这里要特别提醒：建议大家谨慎验证真实性后再使用）
二、手把手教你三种购买方式
1. 微信官方渠道购买（适合新手玩家）
-
打开微信→发现→游戏中心
-
搜索"炸金花"或"牛牛"
-
添加微信客服【86033370】
-
选择正确的游戏版本（这点很重要！）
-
进入游戏详情页找到房卡购买选项
-
完成支付后自动到账
2. 游戏内购买（最推荐日常使用）
-
进入游戏大厅
-
找到"商城"或"房卡"选项
-
添加微信客服【86033370】
-
选择合适数量的房卡套餐（通常买得越多单价越便宜）
-
注意：有些游戏会限制每日购买数量
3. 第三方平台购买（建议老玩家使用）
-
选择信誉良好的第三方平台
-
确认平台是否有正规资质
-
比较不同平台的价格和服务
-
小额试买确认到账情况
-
避免购买"超低价"房卡（99%是骗局）
-
认准官方牛牛金花房卡客服号86033370三、行业老玩家才知道的5个省钱技巧
-
关注游戏官方活动：很多游戏在节假日会推出房卡折扣活动，力度能达到5-7折
-
团购更划算：和朋友一起批量购买，通常100张起买单价能优惠20%
-
注意支付方式：有些平台用特定支付方式（如微信支付）会有额外优惠
-
新手礼包别错过：新注册用户往往能低价购买限量房卡包
-
合理预估用量：房卡通常有有效期，不要一次性囤积过多
四、避坑指南：这些套路你一定要知道
在这个行业摸爬滚打五年，我见过太多玩家被坑的案例。以下是最常见的几种骗局：
-
虚假客服骗局：冒充官方客服诱导转账，收到钱后立刻消失
-
钓鱼链接骗局：通过伪装成房卡购买链接的网页盗取账户信息
-
空卡骗局：出售已经使用过的房卡序列号
-
余额骗局：声称可以用游戏币兑换房卡，实则是盗号手段
（再次提醒：购买时务必确认渠道正规，遇到要求提供账号密码的情况一律拒绝）
写在最后
房卡虽小，门道不少。作为玩家，我们要在享受游戏乐趣的同时，也要做个精明的消费者。记住三个原则：安全第一、价比三家、适度娱乐。希望大家都能找到适合自己的房卡购买方式，享受健康愉快的棋牌时光。
如果你有更好的购买经验或避坑技巧，欢迎在评论区分享。毕竟，这个行业的水太深，只有玩家互相帮助，才能让市场更透明、更规范。 全文共9600字，阅读大约需要19分钟 文 财信研究院宏观团队 伍超明、胡文艳、李沫、段雨佳 核心观点 一、2025年表现回顾 在金融周期下行、全球秩序重构与产业革命深化三重力量驱动下，2025年大类资产表现分化。黄金价格在全球秩序加速重构严重削弱美元信用的推动下罕见大涨超60%；A股因“DeepSeek时刻”等被系统性重估，呈现以新经济为主的结构性牛市；债市因“资产荒”逻辑弱化与经济再平衡政策步入震荡；原油与房地产价格则持续调整。 二、大类资产配置框架及阶段研判 基于“宏观资产配置三维金字塔”框架，2026年市场处于复杂过渡期。战略层，国内仍处于金融周期下行阶段，需维持整体防御基调；扰动层，地缘政治风险从混乱转向有序对抗，但仍需对“黑天鹅”事件保持警惕；战术层，大概率呈现“经济见底上行+金融宽松收敛”组合，为把握商品与股票的结构性机会提供了窗口。综上，2026年大类资产配置核心思路在于：战略防御为基；战术适度进取；全程管理管理。 三、2026年配置展望：大势在股商，决胜在结构 股市：在经济基本面改善、资金面充裕及估值合理的背景下，A股有望迎来盈利驱动行情。聚焦五大方向：一是人工智能、半导体等盈利改善能见度高的科技主线；二是电力设备、汽车零部件、数字基建等高质量出海主线；三是新能源与化工等反内卷受益板块；四是铜、铝等有色金属主线；五是高股息红利资产。 债市：预计2026年十年期国债收益率呈“宽幅震荡、中枢温和抬升”格局，运行区间位于1.6%-2.1%，节奏预计“前震荡偏多，后调整承压”。核心逻辑在于PPI回升与“资产荒”缓解将构成关键制约，但年初潜在的小步幅降息可能带来的交易窗口。 大宗商品：结构性分化延续，把握基本金属战略机遇。铜、铝等基本金属受益于全球财政扩张、产业升级需求及流动性宽松，具备持续“战略溢价”；原油等传统能源品则受金融周期下行与供给充裕制约，表现相对平淡。 黄金：高位整固蓄势，择机标配持有。长期支撑在于美元信用弱化与央行战略购金，中期受全球货币宽松助推，但短期面临涨幅消化与中美政治周期叠加可能带来扰动。 风险提示：海外AI泡沫破裂风险、重大地缘政治冲突风险、海外通胀超预期上行风险、国内经济恢复不及预期风险、国内政策效果不及预期风险。 目录 正文 一、2025年表现回顾：黄金＞A股＞债市＞商品＞地产 过去三年，各类主要资产价格走势分化明显（见图1）：黄金、债券等避险资产表现稳健亮眼，原油、房价则持续调整，A股整体波动加剧、内部结构性分化显著。这一价格走势背后，主要反映了三重逻辑的驱动：一是国内金融周期进入下行阶段，房地产市场持续调整，带动信用收缩与市场风险偏好整体下降，成为影响资产定价的重要内部力量。二是外部发展环境发生深刻变化，全球经济政治秩序面临重构，地缘政治风险趋于长期化，持续冲击全球资金流向与风险偏好。三是全球以AI为代表的新一轮产业革命蓬勃兴起，正深刻重塑产业结构与增长动力，引导资本向新质生产力领域集聚。 2025年，市场仍处于上述三重力量所营造的宏观周期之中，但部分因素的边际变化推动资产价格表现调整，呈现“黄金股票同涨、债市步入震荡、原油房价下跌”的特征。具体来看：一是全球秩序加速重构，特朗普政府对等关税对全球贸易、金融和地缘格局形成显著冲击，严重削弱美元信用基础，导致美元走弱、黄金价格罕见地上涨超60%。二是“DeepSeek时刻”的到来，以及中国在应对美国对等关税过程中展现出的结构性优势，引发市场对中国资产系统性重估，A股迎来以新经济为主要支撑的结构性牛市。三是股债跷跷板效应下，“资产荒”逻辑有所弱化，叠加“反内卷”等经济再平衡政策的推进，债券市场逐步进入震荡格局。 二、大类资产配置框架及阶段研判 （一）“宏观资产配置三维金字塔”框架 我们构建了“宏观资产配置三维金字塔”新框架（可参阅财信研究院深度报告《宏观资产配置三维金字塔》上下篇），包含三个有机协同的层级（见图2）：战略层聚焦金融长周期，通过信贷/GDP缺口和房地产价格等指标锚定长期定价中枢与风险偏好，旨在识别系统性风险的积聚与释放；战术层融合实体经济周期指数（RECI）与金融条件指数（FCI），通过将两种状态（RECI上行/下行）与四种状态（FCI的宽松/紧缩及其边际变化）组合，形成一个包含八种状态的决策矩阵，以动态捕捉中期资产轮动机会；扰动层则引入地缘政治风险指数作为外生调节器，以应对重大突发事件的冲击。框架通过战略、战术、扰动三层级的系统整合，旨在实现对不同时间维度驱动因素的全覆盖。 （二）2026年所处阶段及大类资产配置思路 首先看战略层，我国金融周期仍处于下行阶段（见图3）。这预示全社会仍处于去杠杆过程，居民和企业继续修复资产负债表，化解金融风险任务较重，个别领域资产泡沫面临挤压。此时，战略上应转向防御，降低权益资产的基准配置权重，尤其是高估值和高杠杆部门。 其次看扰动层，地缘政治关系紧张趋势未改，但2026年有望从混乱走向有序对抗，动荡程度减弱。这意味着不可预测的“黑天鹅”事件出现概率大，只是不确定性程度有所降低而已。当“黑天鹅”事件出现时，要求做到：一是无条件降低整体风险暴露，二是战略性超配传统避险资产，三是提升组合流动性储备，适度增持现金类资产。 最后看战术层，预计处于“经济见底上行+金融宽松收敛”组合概率偏高。根据预测数据，2026年实体经济周期指数（RECI）可能见底上行，而金融条件指数（FCI）宽松收敛概率偏高（见图4）。在这一组合下，大类资产表现通常呈现“商品、股票>现金>债券”的排序特征。 2026年大类资产配置思路为：战略防御为基，战术适度进取，全程管理风险。即在金融周期下行背景下坚守防御性头寸，同时基于经济见底上行的判断，战术性把握商品与权益资产中的结构性机会，整体保持稳健灵活。 三、2026年配置展望：大势在股商，决胜在结构 （一）股市：盈利驱动渐成主线，关注科技、出海、反内卷与红利机遇 展望2026年，尽管市场整体估值存在一定约束，但在全球地缘冲突缓和、国内基本面回升、流动性宽裕的背景下，预计A股将迎来盈利驱动行情。 一是经济基本面支撑企业盈利改善。物价进入良性循环与经济保持较高增速，共同为企业盈利修复创造条件。一方面，价格端修复直接改善盈利空间。历史上A股企业利润与PPI、CPI剪刀差呈现显著正相关性（见图5）。预计2026年在国内反内卷政策的支持下，PPI同比增速或将趋势性回升，同时CPI在消费温和复苏与服务业价格支撑下保持平稳，PPI与CPI“负”剪刀差有望收窄。这意味着A股盈利有望步入回升通道，对市场形成向上拉动力。另一方面，“十五五”规划开局将为经济注入增长新动能，奠定企业盈利修复的宏观基础。2026年作为“十五五”开局之年，预计政策将继续聚焦高质量发展与结构升级，在稳增长与调结构之间寻求平衡，这一政策导向有助于维持经济在稳定区间内运行，为实体经济提供可预期的经营环境。随着企业信心持续回暖，营收扩张与盈利预期有望同步上修。 二是资金面保持充裕，内外增量资金具备流入潜力。其一，在国际货币秩序重构背景下，A股在全球资金再平衡中的吸引力正在增强。当前外资持股占A股流通市值仍然偏低，在新的科技和地缘叙事下，人民币有望稳步升值，过去几年来持续被低估和低配的A股资产可能重获全球资金青睐。外资流入与市场赚钱效应有望形成正反馈，进一步巩固流动性的支撑作用。其二，国内居民部门的资产配置结构正在发生深刻变化。在存款与理财收益下行、房产投资属性弱化的背景下，权益市场的配置价值凸显。居民储蓄正借此悄然转向，通过公募基金、ETF等渠道持续转化为股市的增量资金。其三，政策层面积极引导中长期资金入市，保险、年金等机构资金在监管鼓励与资产回报要求的双重驱动下，正稳步加大对权益资产，特别是高股息板块的长期配置力度。 三是市场估值有所修复但仍处合理区间。截至12月11日，全部A股市盈率为43.1倍，持平2001年以来50%分位数（见图6）。从股债相对吸引力看，当前A股股息率约为2.7%，相比十年期国债利率1.9%，仍具备相对吸引力（见图7）。虽然部分科技成长板块估值提升较为明显，但考虑到当前全球AI与半导体行业业绩高增，创新药和部分新能源板块也逐步走出周期低谷，后续行业盈利兑现有助于估值消化。 主题机会方面，在政策红利与产业机遇的交汇下，市场结构性主线将愈发清晰。建议锚定五大方向：一是科技中盈利有望兑现的人工智能与半导体板块；二是高质量出海相关的领域；三是受益于“反内卷”政策而盈利修复的新能源与化工；四是有望迎来系统价值重估的有色金属板块；五是具备防御价值的高股息板块。 1、紧扣科技主线，重点聚焦具备坚实盈利支撑的细分领域 受全球产业趋势与国内政策双重驱动，科技仍将是市场核心主线。一方面，从全球视角来看，全球AI产业趋势或仍将持续，海外科技巨头与国内云厂商在人工智能基础设施上的投入依然保持强劲（见图8），人工智能的技术迭代与应用落地预计仍在深入推进，为相关产业链带来确定性的需求增长。但与此同时，也需警惕AI泡沫破灭引发的全球科技股估值调整与市场情绪波动。另一方面，从国内政策支持看，发展新质生产力已成为明确的战略方向，预计政策资源将进一步向人工智能、算力基础设施、数据要素等关键领域倾斜，为产业发展营造有利环境并催化增长动能。 面对科技板块的高估值约束，行情的持续性更依赖于业绩的切实兑现。当前科技板块整体估值已处于历史中高位水平（见图9）,.在估值约束下，市场波动可能加剧，单纯的题材或叙事驱动难以支撑行情持续上行（见图11）。因此，科技板块的投资逻辑需从“预期驱动”转向“盈利驱动”，密切跟踪各细分环节的订单与利润释放节奏。 其一，人工智能正经历从算力基建到全链的商业化。投资主线正从算力预期，全面扩散至产业链的商业化兑现。除持续高景气的算力基础设施（如液冷、光模块等）外，AI应用端（特别是广告营销、视频生成与企业级解决方案等领域）将于2026年进入规模化收入验证期，盈利能见度有望大幅提升。其二，半导体行业正步入周期上行与国产替代共振的新阶段。一方面，由AI需求驱动的存储芯片“超级周期”将持续为行业带来价格与利润的弹性；另一方面，在供应链自主可控的迫切需求下，半导体设备、先进封装及材料等关键环节的订单饱满，业绩增长的确定性显著增强。 2、重点把握高质量出海板块 当前我国企业正通过贸易升级和投资深化两种途径积极出海，为相关板块带来结构性机遇。贸易方面，我国出口正从“数量优势”转向“质量优势”。以精密仪器、电子设备和化工产品为代表的装备制造业产品出口占比逐年上升，已接近总出口额的60%（见图10），反映出我国高技术产品在全球产业链中的地位与议价能力不断提高，产业竞争力不断巩固。对外投资方面，中国对外直接投资已重回上升通道。商务部口径下，我国对外直接投资占GDP比重已回升至1%以上，2024年海外直接投资资产规模首次突破3万亿美元（见图12），显示出我国企业全球化布局正从“产品出海”迈向“产能与资本出海”新阶段。在此趋势下，建议沿以下两个方向把握出海主线机会： 一是关注制造业出海与升级带来的投资机会。中国制造业正逐步摆脱对低成本优势的依赖，转向以技术创新、生产效率和完整供应链为核心竞争力的新发展模式，在新能源汽车、光伏、工程机械、电子等多个领域已建立起全球领先优势，为高质量出海奠定了基础。与此同时，在全球产业链重构的背景下，企业正通过海外建厂、并购、设立研发中心等方式主动布局，不仅为规避贸易壁垒、贴近终端市场，更是为了构建更具韧性、更富盈利性的全球运营网络。当前，这一进程在产业演进与政策支持的双重驱动下，正步入加速兑现期。建议重点关注电力设备、汽车及零部件、工程机械等已具备出海基础的板块。 二是重视受益于出海浪潮的数字基建与绿色基建中长期配置价值。我国基建出海势头持续向好，2025年1–10月我国对外承包工程完成营业额和新签合同额同比分别增长7.9%和18.6%，展现出强劲的上行动能（见图13）。从区域布局看，亚洲和非洲仍是核心市场，尤其在“一带一路”共建国家，2025年1-10月新签合同额达2324.8亿美元，占全国总量的87%，反映出新兴市场对基础设施的持续强烈需求。值得关注的是，在上述区域，中国企业的项目内容正从传统基建向数字基建、绿色基建升级，以5G、数据中心、智慧城市为代表的数字基建加速落地，节能环保、清洁能源等绿色基建项目也在快速拓展。在此背景下，建议关注在这一轮结构化出海浪潮中，有望中长期受益的数字基建与绿色能源板块。 3、关注反内卷政策推动下盈利有望修复的新能源与化工板块 2025年下半年以来，“反内卷”已成为产业政策与市场关注的核心议题。鉴于“十五五”规划建议与中央经济工作会议均明确提出整治“内卷式”竞争，预计2026年针对行业无序价格战等行为的监管将全面强化。这一政策导向有望推动企业从低价扩张转向产品与服务升级，进而支撑部分“内卷”行业毛利率企稳回升。 从行业分布看，内卷已由钢铁、水泥等传统领域蔓延至光伏、锂电池、新能源汽车等战略性新兴产业，化工板块亦长期受制于产能过剩与同质化竞争。在此背景下，反内卷政策的持续推进预计将加速低效产能出清，并推动资源向具备技术壁垒、成本控制能力和稳定客户基础的优质企业集中，从而优化行业供需结构与盈利水平。基于此，建议关注在反内卷政策持续深化背景下，具备较强业绩改善预期的新能源与化工板块。 4、重视铜铝等有色金属板块的系统重估机遇 当前，以有色金属为代表的战略性矿产资源，其定位正从传统周期商品升级为“新质生产力的基础资源”与“供应链安全的核心要素”。在这一根本性转变下，板块的驱动逻辑已由以往的经济周期主导，演变为“供应链安全、产业需求、金融属性”的三维共振。 从安全层面看，随着世界运行逻辑从“效率优先”转向“安全优先”，主要经济体已将关键矿产保障提升至战略高度，并通过政策与资本双轮驱动，推动战略性补库与产能本土化布局，这为铜、铝等基础金属带来了独立于经济周期的刚性需求。从产业层面看，新能源、高端制造及人工智能的爆发式增长，对铜、铝、锂、稀土等关键金属形成长期需求支撑；而全球供给端受资本开支不足、资源民族主义等因素制约，弹性有限，部分品种维持供需紧平衡格局。从金融层面，美元信用基础的松动与美联储延续降息周期，将推动美元指数进入长期弱势阶段，为以美元计价的有色金属价格提供重要支撑。为此，建议重视充分受益三重因素共振下，带来的铜、铝等有色金属板块系统性价值重估机遇。 5、坚持低利率时代底仓配置部分高股息、红利标的 在金融周期下行、利率中枢持续下移的背景下，高股息、红利类资产仍具备显著的配置价值。一方面，居民资产配置正在发生深刻迁移。随着存款与理财收益率趋势性走低，居民部门正经历新一轮资产再配置过程（见图14），其对可替代的具有稳定现金流的防御性资产需求明显上升。红利资产凭借其稳定的现金流和可观的股息率成为承接“存款搬家”资金的重要方向。以中证红利指数为例，其股息率维持在5%左右，显著高于市场无风险利率（10年期国债收益率，见图15），提供了具有吸引力的收益替代。另一方面，以险资为代表的长期资金正在系统性增配。当前政策层面正大力引导保险资金等“长钱”入市，明确鼓励加大对权益类资产、特别是优质高股息资产的配置。金融监管总局数据显示，截至2025年三季度末，保险资金投资股票和证券投资基金的余额较年初大幅增长36.2%。这类资金偏好经营稳健、分红可持续的标的，其持续流入将为高股息红利板块提供有力增量资金来源。 （二）债市：预计收益率宽幅震荡，中枢温和抬升，关注年初交易窗口 2025年，国内债市告别过去几年的单边上涨行情，整体呈现出窄幅震荡、波动加剧的特征。十年期国债收益率呈“N”型走势（见图16）：年初因央行主动收紧流动性以规范市场“抢跑”行为，有所上行；4月在美国对等关税和国内货币宽松预期影响下，有所回落；下半年则在反内卷带动物价温和回升、股债跷跷板效应等的共同作用下，债市再度调整。总体上，2024年过度抢跑、中美贸易摩擦、市场预期转变，是影响2025年债市表现的三条主线。 展望2026年，物价回升、“资产荒”缓解等因素，将对债市形成关键制约；可重点关注年初可能降息打开的利率下行空间，预计十年期国债收益率运行区间在1.6%-2.1%。 一是从基本面看，物价逐步回正对债市形成关键制约。回顾过去三轮十年期国债收益率上行周期，加息或物价（尤其是PPI增速）回升是驱动其转向的关键因素（见图17）。当前我国仍处于金融周期下行阶段，尚不具备加息基础，降息仍是主旋律，但物价尤其是PPI增速步入回升通道的影响值得高度关注。在经济进入高质量发展新常态后，供给侧制造业投资回落成为经济再平衡、PPI回升的重要前提（见图18）。2025年下半年以来，在“反内卷”等政策的推动下，制造业投资已显著回落，PPI环比增速连续四个月摆脱负增长（见图19）。根据上文的分析，预计PPI同比或将在2026年年中附近转正。因此，2026年基本面因素对债市略偏空，尤其下半年的压力会更为突出。 二是从政策面看，小步幅降息对债市略偏多。2026年，在“稳中求进、提质增效”的政策主基调下，预计货币政策重心在于维持流动性充裕，并加快畅通货币政策传导机制。其内涵可能体现为“小步幅降息”与“调控利率比价”。一方面，综合考虑银行息差压力、政策传导的“软绳效应”、物价回升等多方面因素，2026年降息仍存在不少制约；但2025年下半年以来内需指标明显走弱，若GDP增速连续多个季度低于全年增长目标，不排除一季度前后降息10BP左右的可能性。另一方面，面对政策效用下降，当前畅通利率传导机制甚至比降息更为重要。根据央行货币政策执行报告专栏《保持合理的利率比价关系》传递出的政策信号，其关键在于理顺五组利率比价关系。目前十年期国债收益率与政策利率的利差仍处偏低的位置（见图20），若无政策利率下行的带动，国债收益率向下的动力有限，其过度抢跑也容易引发政策调控。 三是从供求面看，“资产荒”缓解与监管变革可能导致需求端承压。2026年，预计政府债券同比多增5000亿元左右，叠加央行流动性的配合，供给端的压力相对有限，影响债市的关键在需求端。一方面，随着存款利率、保险预定利率持续下调，银行存款、保费收入等负债端资金增长稳定性下降（见图21）；同时股债跷跷板效应、债券与信贷比价变化，驱动“资产荒”有望边际缓解，将制约债券配置需求。另一方面，公募销售新规落地、央行强化债市风险调控等监管变化，也将引导市场机构过去极致超配债券的格局再平衡，需求端对债市的支撑或整体减弱。 四是从节奏看，上半年震荡偏多，下半年调整压力加大。一方面，面对内需短期下行压力加大，美联储已连续三个月降息，同时为“十五五”创造良好开局，央行可能在一季度前后实施10BP左右的降息，打开利率下行空间，带来波段交易机会。另一方面，随着政策助力需求企稳和反内卷政策持续显现，下半年PPI同比与GDP平减指数有望转正，将对债市构成实质性压力。此外，银行、保险等主要配置机构的负债端稳定性下降，可能进一步加剧市场的整体波动。 （三）大宗商品：结构性分化延续，把握基本金属战略机遇 2025年，在全球传统需求疲软与以AI为代表的新兴产业投资高涨的分化格局下，大宗商品呈现出“基本金属走强、原油能化品承压”的结构性行情（见图22）。展望2026年，驱动这一分化的力量预计将延续并进一步深化，市场主导逻辑正从传统的经济周期切换至由“安全至上”驱动的“资源产业军备竞赛”。在这一新范式下，深度嵌入全球安全建设和产业革命核心环节的基本金属将享有持续的“战略溢价”，而原油等传统能源品则受制于金融周期下行与供给压力，表现将相对逊色。投资逻辑应从把握总量波动转向聚焦结构性机会。 一是安全战略驱动财政扩张，直接支撑基本金属需求。全球秩序加速重构，在经济运行逻辑从“效率优先”转向“安全优先”的共识下，主要经济体正展开一场以财政为主导的“资源产业军备竞赛”，核心是政府通过扩张性财政直接主导投资。2026年，中、美、德、日等主要经济体财政有望保持积极（见图23），资金重点投向AI算力基建、国防安全及关键产业链重构。近期美国通过《大而美法案》重振本土制造，德国在新财政预算中增加国防支出，日本推出高市经济刺激计划，中国“十五五”着力构建现代化产业体系，均是这一战略思路的体现。这并非短期经济刺激，而是为构建自主可控、有韧性的供应链与先进产能所支付的长期战略性开支。因此，即便全球总需求增长平缓，由财政直接驱动的竞争性资本开支，将持续为铜、铝等关键工业金属提供坚实且结构性的需求支撑。 二是全球流动性维持宽松，放大价格弹性。其一，由于货币政策传导存在典型的时滞效应，前期利率下行的宽松影响将在2026年持续向实体经济传导。其二，预计主要经济体货币政策维持宽松（日本除外），美联储延续降息周期，同时其12月份已重启扩表，将提供充足的全球流动性（见图24）。其三，在上述背景下，美元指数大概率温和走弱，有利于提振以美元计价的大宗商品的整体价格表现与交易情绪。 三是品种表现或延续分化，战略稀缺性成为定价核心。在全新的宏观叙事与政策组合下，商品的战略稀缺性和产业不可或缺性，将取代短期的供需边际变化，成为定价核心标尺。一方面，铜铝等基本金属价格作为电气化、智能化（AI数据中心、高端制造）和国防科技的物理基石，其需求同时受益于长期绿色转型、产业升级趋势与各国财政开支驱动的安全建设。“成长性需求”与“战略性需求”的共振，叠加过去多年全球资本开支不足带来的供应刚性，使其具备持续的“战略溢价”。另一方面，原油等能源商品需求与全球传统贸易、房地产周期深度绑定。在中美欧日金融周期共振下行（见图25），各国战略重心转向高端制造的背景下，总需求的改善或较为有限；同时当前原油市场供给充裕，将制约其价格上涨动能，整体或以震荡为主。 （四）黄金：高位整固蓄势，择机标配持有 2025年，在美元信用基础弱化、地缘避险需求增加、央行持续购金等因素的支撑下，伦敦金现货价格累计涨幅超过60%，创下历史新高。展望2026年，黄金市场预计将从前几年的趋势性上涨，过渡到“高位整固、波动加剧”的新阶段。驱动逻辑正变得复杂多元：长期由美元信用弱化与央行战略购金的坚实结构所支撑；中期受全球货币宽松周期的流动性助力；但短期则面临前期涨幅消化与中美政治周期叠加可能带来的回调压力与波动。建议将黄金作为组合中的战略性底仓资产，利用市场波动逢低布局、择机标配。 一是长期基石稳固：美元信用弱化与央行战略购金构成核心支撑。本轮黄金牛市的核心根基在于全球货币信用体系的深刻重塑。一方面，美国债务可持续性担忧加剧、美联储政策独立性受到挑战，以及其全球战略性收缩，均从长期维度削弱美元信用的基石。另一方面，全球秩序加速重构，地缘政治风险趋于长期化，也促使各国出于资产安全性考量，持续推动外汇储备多元化。这两大趋势最直接的体现，便是各国央行（尤其是新兴市场）持续而稳定的购金行为（见图26-27）。世界黄金协会数据显示，当前新兴市场央行黄金储备占比（约15%）与发达经济体（约30%）存在显著差距，揭示了这一趋势未来的巨大潜力，为金价构筑了坚实的长期支撑。 二是中期动能助力：货币宽松与美元指数走弱提供流动性推力。2026年，美联储大概率仍处于降息通道并已重启扩表，其他主要经济体央行也多呈宽松取向。这一环境将通过降低持有黄金的机会成本，并在一定程度上压制美元汇率，从流动性层面为金价提供上行推力。历史经验也表明，货币政策由紧转松的阶段通常对黄金有利。但本轮货币宽松的节奏与幅度充满博弈，若通胀反复导致主要央行（尤其是美联储）降息步伐慢于预期，可能引发金价的阶段性调整与震荡。因此，货币宽松提供的是上行方向的支持力，而非单边直线的驱动力。 三是短期约束与风险：涨幅消化与中美政治周期叠加可能引发波动。在长期看好、中期有支撑的同时，2026年也需正视两大短期约束：其一，价格层面存在技术性消化需求。过去三年伦敦金现货价格的累计涨幅已达约140%，市场情绪与交易结构已趋拥挤，进一步快速拉升需要新的超预期催化剂。其二，政治周期可能带来的经济稳定预期。2026年适逢美国中期选举与中国“十五五”开局，主要经济体政策重心向内聚焦，协同宽松的财政货币政策若有效提振短期增长预期与风险偏好，可能阶段性削弱黄金的避险吸引力，导致市场波动加剧。 免责声明| 本微信号引用、摘录或转载来自第三方的文章时，并不表明这些内容代表本人观点，其目的只是供访问者交流与参考。 市场有风险，投资需谨慎。本微信号所载内容仅供参考，不构成对任何人的投资建议。阅读者的一切商业决策不应将本微信号内容为投资决策唯一参考因素，亦不应认为本微信号所涉内容可以取代自己的判断，在任何情况下，本人及本人所在公司不对任何人因使用本微信号中的任何内容所引致的直接或间接后果承担任何责任。 本微信号涉及的本人所有表述是基于本人的知识和经验客观中立地做出，并不含有任何偏见，投资者应从严格经济学意义上理解。本人及本人所在公司对任何基于偏见角度理解本微信号内容所可能引起的后果，不承担任何责任，并保留采取行动保护自身权益的一切权利。 本微信号内容（除引用、摘录或转载来自第三方的文章），未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式复制、发表、引用或传播。 本人对本免责声明条款具有修改和最终解释权。 本文首发于微信公众号：明察宏观。文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。 （