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　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：昊

　　近日，小鹏汽车发布三季报。财报显示，第三季度小鹏汽车总交付量为11.60万辆，同比增长149.3%，营收203.8亿元，同比增长101.8%，净利润为-3.8亿元，亏损同比显著收窄。

　　同时，公司预期第四季度总收入将在215亿至230亿元，增加约33.5%至42.8%，汽车交付量将在12.5万至13.2万辆，同比增加约36.6%至44.3%。

　　财报公布后，小鹏汽车美股下跌6%，港股下跌10.47%，此后两天股价继续大跌。显然，市场对这一业绩表现颇为失望。

　　值得注意的是，从销售结构看，定位中低端的MONA M03销量占4成左右，导致小鹏汽车销售收入增长，但单车售价持续下滑。此外，相当一部分MONA M03的销售来自于B端市场，未来销量的可持续性也被存疑。

　　不仅如此，小鹏中高端车型的销售也疲态尽显，其中新款P7上市次月销量就出现下滑，P7+今年以来也逐月走弱，而定价最高的G9和X9月销量更是跌破千台。从官方低于预期的四季度销售指引来看，短时间内也难以出现改善。

　　汽车主业表现不佳，小鹏却在不停布局机器人、飞行汽车、Robotaxi等新业务，或进一步加深了市场对公司前景的担忧。

　　营收、销量指引均不及预期 单车售价仍无止跌迹象

　　单看小鹏汽车三季报，似乎显示出公司主要指标和经营状况都在好转。

　　今年第三季度，小鹏汽车实现总营收203.8亿元，同比增长101.8%，环比上一季度增长11.5%，当季净亏损3.8亿元，较去年同期的18.1亿元显著收窄，环比上一季度也有所改善。

　　小鹏汽车董事长兼CEO何小鹏对于三季报似乎颇为满意。在当晚的电话会议上， 何小鹏表示“2025年第三季度，小鹏汽车的各项关键经营指标，包括销量、收入、毛利率、在手现金，再创新高”，并称“仍有望在第四季度实现盈利”。

　　然而，市场的反应却恰恰相反。由于小鹏汽车三季报营收以及官方对第四季度的交付量和营收预估，均低于204.5亿元、13.6万辆和253.6亿元的市场预期，公司美股和港股股价在业绩披露后出现连续大跌。

　　从销售结构看，定位中低端的MONA M03销量占比长期在4成左右，导致小鹏虽然汽车销售收入增长，但单车售价从2022年的20.57万元降至2024年的18.85万元。

　　今年前三季度，小鹏单车售价进一步下降至15.85万元，其中第三季度仅15.6万元， 同环比分别下降17.4%和4.9%，呈加速下滑趋势。

　　值得注意的是，MONA M03定位纯电动紧凑型轿车，起售价11.98万元，该车型不仅面向C端消费者，还会出售给网约车公司。

　　公开信息显示，2023年8月，小鹏汽车曾和滴滴达成了连续两年下限为10万台，上限为18万台的年销量协议。这意味着，MONA M03交付以来，相当一部分销量来自于B端市场，未来销量的可持续性也受到质疑。

　　新P7上市次月下滑、G9/X9月销跌破千台 中高端车型走弱、新业务接踵而至

　　低价车型主导销量，小鹏中高端车型的市场表现也尽显疲态。

　　今年9月，小鹏新款P7开启批量交付，当月销量超8000台，一改此前连续多月几百台的颓势。不过，上市第二个月，新P7销量就出现下滑，10月仅售出5600多台，环比降幅超30%。

　　而定价在20万元左右的小鹏P7+，月销量从去年12月的万台，也降至今年10月的5568台，呈现持续下滑之势。

　　与此同时，作为冲击高端的主力车型，小鹏G9和X9今年以来销量也连续下挫，10月，G9销售974台，X9销售835台，月销量均已跌破千台。

　　近期，小鹏将陆续推出了G9和X9的增程版，但对于销量有多大程度的提振，仍有待观察。实际上，从官方低于市场预期的四季度销售指引来看，短时间内也难以出现持续性的改善。

　　汽车主业表现不佳，小鹏却在不停布局机器人、飞行汽车、Robotaxi等新业务。

　　何小鹏在财报中提到，“公司的经营的持续改善，让我们更加笃定地投入物理AI的研发，加速第二代VLA模型、Robotaxi和人形机器人在2026年的量产和规模量产”。

　　跨界探索固然已成为部分企业寻求突破的热门战略，但这种多元化布局如同一把双刃剑，无疑也会分散企业对原有主业的投入。

　　值得一提的是，小鹏汽车三季度毛利率首次突破20%，达到20.1%，然而汽车业务毛利率为13.1%，低于二季度的14.3%，环比已出现下滑，或进一步加深市场对公司前景的担忧。

　　除了尽快实现盈利外，摆在何小鹏面前的挑战还有很多。