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　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：浪头饮食/ 郝显

　　11月18日，唐人神发布公告，决定终止“东冲三期生猪养殖基地建设项目”的募集资金投入，并将剩余募集资金7895.87万元永久补充流动资金。

　　在猪价持续下跌压力下，公司终于按下扩张暂停键。11月中旬全国生猪平均价格12.64元/公斤，同比下跌27.4%，而唐人神第三季度养殖完全成本为13.3 元/公斤，已经跌破成本线。

　　从财务端来看，唐人神资产负债率已经达到65.51%，截至今年三季末，现金短债比低至0.8，流动比率降至0.97，面临较大的偿债压力。

　　在终止募投项目的同时，公司启动了新的融资，如果未来生猪价格持续保持低位，唐人神无疑将面临更大的压力。

　　唐人神终止养殖项目 猪价持续下跌下重陷亏损

　　本次终止项目是公司此前定增募投项目，2022年唐人神通过定增募资11.4亿元，扣除发行费用后，总共投入了5个项目，其中“东冲三期”项目拟投入募集资金1.52亿元（总投资1.96亿元），建成后年出栏肥猪12万头。

　　2024年唐人神变更募资用途，将原计划用于“东冲三期“的未使用募集资金5800万元用于新项目“雅安美神养殖有限公司红岩 9600 头基础母猪苗猪场项目”。而截至2025 年 11 月 18 日，“东冲三期“累计投入募集资金仅1597.05万元。

　　对于终止“东冲三期”募投项目原因，公司表示“自2020年以来生猪行业大规模扩张产能，导致行业产能供过于求，生猪价格持续处于低位运行，2023年生猪养殖行业出现普遍亏损，同时农业农村部于2024年对《生猪产能调控实施方案（暂行）》进行了修订，并发布《生猪产能调控实施方案（2024年修订）》。基于谨慎性原则，公司分别于2023年底、2024年底对“东冲三期生猪养殖基地建设项目”暂缓实施。

　　同时唐人神表示，未来公司生猪养殖业务将倾向于优先采用租赁、合作、“公司+农户”等轻资产运营模式。

　　事实上，今年以来已有多家上市猪企终止扩产能项目。天康生物3月份发布公告，宣布终止甘肃30万头仔猪繁育及20万头生猪育肥项目，原因是“市场竞争加剧导致项目投资收益面临较大不确定性，继续实施可能面临项目投资回报不达预期的风险”。神农集团、生物股份均在7月份宣布终止定增。10月份，温氏股份宣布终止富川广东温氏畜牧有限公司新华智慧生态养殖小区的建设。11月，罗牛山董秘在互动平台上披露，旗下贵州农友公司因兴义猪场持续亏损，已提前终止兴义猪场租赁合同。

　　在猪价持续下跌下，生猪养殖公司重新陷入了亏损，其中唐人神三季度亏损达到3.05亿元。根据中国农业农村信息网公布的数据，11月第2周（采集日为11月13日）全国生猪平均价格12.64元/公斤，同比下跌27.4%。而唐人神第三季度“公司+农户”养殖完全成本为13.3 元/公斤，生猪价格已经跌破公司成本线。

　　负债率继续增长 成本远高于头部企业

　　过去几年，大部分生猪养殖企业在持续失血的情况下，依靠不断融资支撑着大幅扩张。持续扩张推高了猪企的资产负债率，同时增加了债务成本和偿债压力。

　　截至三季度，唐人神资产负债率达到了65.51%，同比增加0.41个百分点。公司有息负债总额为61.18亿元，同比减少11.32%，不过短期有息负债占比从37%提高到45%。

　　截至今年三季末，唐人神账面现金为22.15亿元，短期有息负债27.4亿元，现金短债比为0.8，流动比率已经降至0.97，面临较大的偿债压力。

　　在业绩下滑的同时，唐人神存货也一路增至37.28亿元的高位，其存货主要为原材料和消耗性生物资产，其中原材料主要包含饲料生产原料和饲料添加剂等，消耗性生物资产则包括生长中的幼畜、育肥畜（生猪）及肉禽。

　　在猪价下滑的背景下，存货跌价风险也开始暴露。前三季唐人神计提资产减值准备1.78亿元，其中存货减值准备1.65亿元，应收账款信用减值准备1278.27万元。

　　从2020年以来，唐人神一直在蒙眼狂奔。从2020年到2024年，公司投资活动现金流净额为-81.16亿元，固定资产从32.34亿元增至83.78亿元，期间经营活动净流入22.39亿元，支撑扩张的主要是融资。

　　最近一轮猪周期下跌周期从2021年1月开始，一直跌到2022年4月，最低跌至12元；从2022年4月到2022年10月中旬出现一段短暂上涨，最高涨至28元；从2022年10月中旬到2024年5月又进入下跌期，最低跌至14元以下。从2024年5月到7月23日，生猪价开始回暖，2024年8月中旬以来，生猪价格又开始持续下行，从最高超过20元每公斤跌至目前13元以下。

　　这一轮“牛短熊长”的猪周期决定了猪企越扩张越亏损，从2020年到2024年5年时间唐人神3年盈利2年亏损，不过盈利金额远低于亏损金额，累计净利润为-12.32亿元。

　　随着猪价再次跌破成本线，唐人神又一次迎来考验。事实上，猪价持续下行考验的是猪企的养殖成本，而唐人神在成本方面并不占优势。在今年召开的业绩说明会及投资者交流活动中，投资者反复提及的一个问题就是为何公司生产成本远高于头部企业。

　　唐人神第三季度“公司+农户”养殖完全成本为13.3 元/公斤，温氏股份10月份养殖综合成本为12.2元，牧原9月已降至11.6元。养殖成本高，意味着头部猪企还能保持微利的时候，唐人神已经开始亏损。

　　在唐人神宣布终止募投项目并将剩余募集资金进行补流的同时，同步通过融资预案。拟申请注册规模不超过5亿元（含5亿元）的超短期融资券，同时拟申请不超过5亿元的中期票据，募资用途均为“偿还公司有息负债及补充流动资金”。

　　债权融资一方面有助于缓解公司短期债务压力，另一方面则会加剧利息负担。2024年唐人神财务费用达到3.04亿元，是归母净利润的86%。

　　未来如果生猪价格持续保持低位，唐人神无疑将面临更大的压力。