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　　近期大盘在4000点附近反复震荡。这主要是因为年底之前，投资者投资态度转为偏谨慎，而4000点作为重要的指数关口，需要反复确认才能进一步打开向上空间。在4000点附近的震荡也表明投资者多空分歧加大，一部分投资者认为4000点可能是这一轮行情的终点，所以在4000点出现了抛售获利了结的现象；另一方面，也有投资者认为4000点突破之后，向上的空间已经打开，可能会开启新一轮的行情。

　　市场对于后市走势众说纷纭。近期多家券商召开年度策略报告会，对于明年的行情，看多的券商较多。其中，申万宏源认为明年下半年可能会迎来小牛市，这一观点与我的观点不谋而合。此前我到北京参加林园新书发布会并做主题发言，在会上我提到，4000点之前属于结构性牛市，科技股表现出色，而传统板块被戏称为“老登股”，表现相对不佳；4000点之后或将会进入板块轮动阶段，有望从结构牛转向全面牛。2026年，无论是“小登股”、“中登股”还是“老登股”，都可能有表现的机会，市场的赚钱效应或将进一步扩散，这也可能会推动A股市场出现进一步回升，这轮慢牛长牛行情或将会延续。

　　短期市场的震荡加大了投资者的担忧，但从中长期来看，这轮中国资产重构的逻辑正在演绎，内资、外资对于A股和港股的配置比例也有望逐步增加，国内居民储蓄向资本市场大转移的趋势不会改变。因此，A股市场还有望不断创出今年新高。如果长期来看，这轮行情给投资者带来的机会仍然是比较大的，当前估值虽然有所修复，但远没到过热的程度。2025年A股盈利出现回升，像新能源方向的储能、锂电池、光伏等行业的盈利出现了明显回升，景气度不断上升带动了股价上涨；化工板块也迎来了机会；另外，军工、有色金属等板块在景气度回升的带动下，今年也出现了不错的表现。

　　当前中美贸易已经达成多项一致，投资者对于关税的担忧有所减少。而近日，日本新任首相高市早苗暗示，如果台海事态升级，可能会军事介入，这一信号引发了全体中国人民的集体愤慨。日本当前实际上没有任何实力介入台海，但其表态表明，日本国内部分军国主义分子依然亡我之心不死。我们应该以坚决的态度，打压日本军国主义抬头的势头，凭借我国的经济军事实力，日本不敢轻举妄动。因此，这不会对市场这轮牛市产生多大的影响，反而有可能让全国人民同仇敌忾，共同对抗日本军国主义抬头的势头。

　　从全球局势来看，G2格局逐步确立，未来国际格局中，中美有望出现你追我赶、齐头并进的发展态势，而非美国在科技上遥遥领先的局面。未来，中美在经贸领域还会继续在合作中竞争、在竞争中发展。我国在硬件和软件两个方面均实现突破，特别是DeepSeek大模型横空出世，以及在芯片、半导体方面实现的突破，都提升了全球资本对于中国科技创新的信心，这也是这轮牛市以科技为主线的重要原因。虽然前期科技板块涨幅较大，一些投资者选择暂时获利了结，导致科技板块出现调整，但科技牛市预计并没有结束。人工智能带来的科技进步以及生产力提升的趋势将会延续。结构性牛市以科技为主，主要体现在资金集中投资于少数科技创新板块，如机器人、芯片、半导体、算法创新、固态电池等；到了全面牛市阶段，更多板块可能会出现上涨，这或将会给市场带来赚钱机会。因此，预计2026年市场的赚钱效应可能比今年更强，投资机会可能也更多，投资者的体验也可能会更好。

　　2025年，市场虽走出了牛市走势，但呈现出典型的哑铃型结构：一头是以银行为代表的低估值、高股息板块，部分个股甚至创新高；另一头是代表新质生产力的科技股大幅上涨，而大多数板块没有明显表现。2026年，如基本面出现改善以及政策落地，行情或将进一步扩散。因此，投资者在配置上可以适当采取均衡配置策略，无论是科技板块、消费板块还是新能源板块，都可以适时关注，避免集中布局某一方向，这样才能做到进可攻、退可守。在投资组合中，还可以继续保持一定比例的黄金类资产配置。过去两年，我一直建议大家坚定看多黄金的长期价格走势。在投资组合中配置一定比例的黄金类资产，从目前来看这个策略依然是有效的。2026年，如美元指数回落以及美联储降息周期进一步延续，国际金价的大方向可能依然是向上的。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）