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中金发布研报称，考虑存储价格上涨带来的成本压力，下调小米集团-W（01810）2025/2026年经调整净利润5.2%/3.6%至437.57亿元/640.16亿元。当前股价对应2025/2026年25.0倍/16.9倍经调整净利润市盈率。维持跑赢行业评级，综合盈利预测调整及行业估值中枢下移，下调目标价15.0%至59.5港元（SOTP估值法），对应2025/2026年35.3倍/24.1倍经调整净利润市盈率，有29.6%的上行空间。
中金主要观点如下：
预测3Q25经调整净利润同比增长68.88%
该行预计3Q25收入同增21.46%至1，123.57亿元，经调整净利润同增68.88%至105.57亿元（料汽车及创新业务首创盈利）。
3Q25智能手机出货量保持全球前三，小米17销售亮眼带动高端化战略稳步推进
根据IDC，3Q25小米全球智能手机出货量同比增长1.8%至4，350万台，其中中国市场同比略降1.7%至1，000万台，该行判断主因“国补”退坡。该行预计海外市场占比提升或使ASP环比微降至1，065元。综合预计3Q25手机收入同比下降3.49%至457.95亿元。考虑存储涨价，预计3Q25手机毛利率环降0.4ppt至11.1%。此外，9月底小米17系列发布，公司表示首销成绩远超预期，该行预计高端款ProMax和Pro表现亮眼。
IoT收入稳中有升，毛利率环比改善
该行预计3Q25
IoT收入同比增长5%至274.07亿元，毛利率同比增加2.7ppt/环比增加1.0ppt至23.5%，该行判断主要系高毛利的大家电等单品占比提升。互联网业务方面，该行预计3Q25互联网服务收入同比增长9.0%至92.25亿元；毛利率为75.0%，整体维持在健康水平。
汽车交付量持续提升，料汽车业务迎来首次单季度盈利
该行预计3Q25汽车交付10.9万台，对应收入294.30亿元；考虑YU 7交付增加ASP环比继续提升。由于SU 7
Ultra占比下降，毛利率环比略降1.4ppt至25.0%。该行预计随汽车交付量提升，汽车业务将迎来首次盈利，单季利润7.07亿元。展望26年，随着产能释放和后续车型发布，该行看好汽车交付量持续增长及利润加速释放。此外，该行看好小米“人车家”全生态模式的长期价值。
风险提示：宏观经济影响智能手机及IoT产品需求，智能汽车销量低于预期。
